开拓者
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plorer
金融末日恐慌消退
2008-10-17
信贷市场迅速作出判断，参与者们认为，各国政府采取的紧急行动已成功阻止“金融末日”的来临。
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然而，虽然美国和欧洲许多银行的债务违约担保成本已从近期异乎寻常的高位回落逾一半（甚至三分之二），银行间贷款利率的反应却较为迟缓。
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各币种及到期期限的伦敦银行同业拆借利率(Libor)已从近期高位回落，远期利率也有所下降，这表明前景有所改观。
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然而，多数利率仍维持在极高的水平上——但隔夜美元利率是一个明显的例外。 .
例如，在过去两天（周二和周三），3月期美元Libor下降了20.25个基点，但仍处于4.55%的高位。相比之下，隔夜美元Libor利率有明显改善，降至2.14%。这一水平仍较3月期美国国债收益率高出400多个基点。
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这种差别表明，投资者对银行业信心的明显好转，可能还需要一段时间才能对流动性状况产生切实、明显的影响。
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这同时表明，流动性可能是一个更为复杂和微妙的问题，远非“银行间缺乏信任”这种简单的描述所能够概括。
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对于银行流动性管理者个人来说，目前的形势明显好于上周末。当时，货币市场和整个银行业体系几近崩溃。不过，虽然政府出台将公共资金注入银行股本并为某些债务发行提供担保的举措令市场情绪有所缓和，但目前这种氛围正为观望这些政策将如何实施的紧张渴望所取代。
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一些分析师十分乐观。摩根士丹利(Morgan Stanley)的劳伦斯•穆特金 (Laurence
Mutkin)表示，银行信用违约互换(CDS)的息差持续扩大，不断推高Libor和反映市场对央行利率预期的隔夜利率互换(OIS)之间的息差。
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一旦利率预期稳定下来，Libor-OIS息差——实质上是央行以外资金的基准成本——可能随CDS息差收窄而开始大幅下降。
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“银行CDS明显改善，反映人们对金融系统和金融市场的信心具有二元性。”穆特金表示：“只要政府的救援计划不出问题——我们认为应该不会出问题——它们就能以惊人的速度改变金融市场。”
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不过，其他人不那么有把握。Wrightson Icap经济学家卢•克兰德尔(Lou
Crandall)认为，目前不清楚这些举措是否会对无担保融资市场产生重大影响，目前并不清楚。
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“除了货币市场共同基金以外，（无担保）定期货币市场几乎没有什么其它的放贷商。” 克兰德尔表示：“交易对手风险或许是最初投资者撤离该市场的原因……但是，投资者对自身流动性风险的担忧，可能使他们迟迟不重返市场，哪怕银行安全网已得到了加固。”
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雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产对流动性状况产生了双重影响。首先是进一步削弱了所有金融资产的价值，其中许多资产被用作抵押。这既加大了在私人回购市场贷款的难度，也意味着即使抵押品仍可用在央行放贷业务中，用它作为抵押所能够借到的资金也少了。
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这使得银行面临“用光抵押品”、无法获得有担保融资的危险，因此也更加依赖无担保融资。而在此之际，由于担心将有更多银行破产，货币市场基金已停止在无担保融资市场放贷。
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欧洲央行(ECB)10月15日出台相关措施，放宽并扩大银行在业务中可用作抵押品的范围，抵押品问题正得到解决。与此同时，流动性管理者和分析师表示，政府为银行贷款提供担保的举措，对于疏通期限为18月至3年的融资渠道极其重要。
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但仍存在一个最为棘手和微妙的问题。要获得央行流动资金，银行必须在一大早投标，但它们只能在一天结束时，也即必须进行结算时，才能清楚它们的资金头寸。
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有一种观点认为，银行之所以囤积流动性，与其说是因为普遍缺乏信任，不知道别的银行明天是否还会存在，不如说是因为没有一家银行能够确定，如果哪天结算时发现自己资金短缺，它是否能够从其他银行借到钱。
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在那种情形下，银行的唯一选择是使用央行的应急信贷安排。2007年夏天，因为不断有传闻称巴克莱(Barclays)向央行告贷，致使其股价重挫。从中可以看出，银行为何要避免面临这种选择的局面。
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此外，在花旗集团的马特•金(Matt King)看来，目前大灾已经化解，但银行仍需收缩资产负债表，加之融资前景不明朗，意味着缺乏做市资金可能使信贷市场仍处于流动性不足状态——也因此容易出现被迫抛售和供应过量的情况。
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金表示：“别搞错了——我们高兴地看到病人已恢复了知觉，但他们要想下床走动，可能还需要很长时间。”
