逆势中勇者胜出，顺势中智者谨慎

米永亮

2009年3月初开始的股市阶段性反弹至今已经持续近7个月，各大主要股指上涨55%以上，许多股票已经翻倍。市场情绪则由刚开始时恐惧性的谨小慎微而开始转向风险冒进性的逢低买入。持乐观态度的人说：市场已经见底，经济衰退的步伐正在减缓。随着时日的推移我们将逐步走出经济衰退的丛林。看看最近公布的一些美国经济报告似乎也证明了这种观点。

美联储货币政策制定者们于2008年8月份以来首次暗示美国经济增长正在提速，G20会议上各国首脑都对共同合作继续维持刺激政策以确保经济增长、减少失业等问题信心满满，美國9月份消費者信心指數終值升至73.5也使不少经济学家和投资者由犹豫彷徨转向乐观。高盛以杰弗里-嘉里(Jeffrey Currie)为首的分析师团队在一份研究报告中写道：“信贷危机所产生永久性创伤的程度低于我们早先的预期，这意味着我们的复苏可以在一个较高的基础上启动。”  

由此，股票市场牛劲十足，欧美各大指数不断冲高，此波股市的上升运动让许多人感到措手不及，甚至在没有像样的盘整情况下一而再、再而三的上行，道指转眼穿升至万点，并在万点的心理关口才开始喘息修整，让人叹为观止。

许多人都在问：我们的经济是否已经真的开始复苏？是否新一波牛市正在来临？

要回答这个问题，得让我们看看此波多头走势形成的原委和实际的经济状况。

一波由巨额货币流动性带动的行情

为了应付金融危机所造成的危害，欧美各国政府央行都向金融流通领域注入了大量资金。这些资金的大部分并没有如政府所愿通过借贷的方式进入实体经济，促进投资来刺激经济复苏。很大一部分资金进入了股市和大宗商品市场。可以这样说，华尔街的精英们本性难改，他们手拥大量资金还是着迷于玩金融游戏，并以此空手套白狼般的轻松赚大钱。

今年3月，股市在历经狂风暴雨般的打击和大量止损卖出的情况下极度超卖，形成了一个阶段性反弹的起点。相当大比例的TARP (Troubled Asset Relief Program)（困境资产救济计划）资金在技术走势关键时刻介入，推展出股市由阴转晴的迷人景象。媒体则不失时机的对经济复苏预期进行宣传，市场在反弹展开之后逼空为多，空头回补和抢反弹的投机资金使市场出现了强力反弹上涨的良好态势。由此，华尔街为股市的多头走势创造了有利的环境。

经济的基本面并没有多大改善，股市则在大笔TARP资金的入市和投机做反弹资金的推动下走出与现实脱节的行情，对未来经济复苏的希望驱使着市场上升。在这种情况下，企业盈利状况对投资者起不了多大作用，大家看到的是在政府刺激经济的措施下经济的下滑开始减缓。在“不变得更坏就是利好”的题材推动下，股市微退猛进的模式中向上移动。不仅如此，作为经济复苏风向标的国际原油价格也不断上涨，最高曾反弹至75美元一桶的价位。

由于大量在犹豫中没进场的场外资金随着股市的上涨都想介入并分得一杯羹，这波行情尤其在近2个月来表现得非常强劲，些微回调都会出现买盘承接。需要指出的是，这波行情虽然强劲，却并没有经济发展的基本因素支撑，主要是靠对未来经济复苏的预期和充沛的投机资金拉动的。尽管市场走势令人欣慰，但这恐怕依然还是一波熊市中较强劲的阶段性反弹，其市场动能在目前情况下已呈强驽之末，恐怕难以持久。

主要原因如下:

一 经济衰退的惯性作用使失业持续增加，影响消费。

尽管美国政府通过调整税收政策支持个人消费的政策在一定的程度上支持了消费需求,但经济危机带来的失业潮无情的打击着人们的消费热情。仅今年一月奥巴马执政以来，美国就丢失了3百10万个工作位子。假如从2007年12月金融危机爆发算起，美国大约已经消失了6百90多万个工作位子。大部分在美国的消费热潮（包括英国和其他国家）是靠信贷和房价上涨拉动的。这些机制现在已经面目全非，过度的负储蓄和抵押贷款所带来的消费似乎不可能很快恢复。在去杠杆的过程中，人们更多的是选择储蓄，目前美国的个人储蓄率已经攀升至15年新高。

在这种情况下，主要靠消费带动的美国经济自然难以好转，从而也影响到以出口为导向的亚洲经济体。德国和欧洲其他地方则自身难保，这些经济体的问题不比美国严重也是半斤八两，经济已处于停滞甚至萎缩的状态。靠什么和什么国家或地区的需求来引导全球经济走出低谷已经成为一个紧迫而困难的问题。

二 超额负债使人们变穷，无论穷人富人均受影响。

由于信贷扩张泡沫破裂而产生的债务问题至今并没有获得解决，尽管美国政府利用货币政策暂时稳定了局势，但过那么多的债务依然是大问题。这些债务将来通通变成死帐, 还是通过通货膨胀将其蒸发？

如果债务变成死帐，那么债权者的财富就得缩水，这同样会影响消费和经济的发展。如果欠债者必须还债，那么欠债者就必须靠节约还钱而减少消费。由此，不管这个债务包袱落在谁的身上都将影响消费需求而阻碍经济的复苏和发展。

美国透支消费几十年，美国政府所做的无非就是不计一切后果而维持目前的糟糕状况。政府通过在流通领域注资的刺激经济方法，并不能真正带动实体经济的复苏。真正的经济复苏是指以工资增长为基础的经济发展。关键是人们必须要有更多的收入去还债，而不是靠借更多的债务去消费。这在失业不断增多的情况下显然难以做到。目前我们所见到的失业性经济回暖难以持久，经济复苏很可能会出现痛苦的反复。

三 联邦银行印刷钞票稀释债务引发通货膨胀，美元贬值影响经济复苏。

美国政府的财政赤字已经超过国民经济总产值的13%。扩张性的货币政策导致货币供应量大增，联邦银行用此来购买政府与私人的坏账。据资料显示，由于各种各样名目繁多的债务数目巨大，联邦银行平均每天要印刷150亿至300亿美元来维持正常运作。这种货币扩张政策引发美元贬值，美元的疲软使美国消费者在相当大的程度上消费越来越少，美国的进口严重下降，而世界上许多国家的经济是依赖美国消费者拉动的，这将严重制约世界经济的复苏。

此外，美元不断贬值已经使大宗商品和能源价格不断上涨，这将使企业在成本提高的情况下产品赢利困难。在目前的经济环境下，产品涨价显然是行不通的。

美元的不断贬值最终会给美元货币体系带来灾难，因为一旦美元贬值到了人们无法忍受的时候会引发抛售美元资产的风潮，就像最近瑞士历史最悠久的银行（Wegelin）通知富有的银行客户出售他们的美元资产一样。作为世界贸易基准货币的美元一旦崩溃，其对世界经济的影响可想而知。

在众多国家经济刺激方案的作用过去之后，需求来自何方？经济至少将经历一个相当长时期的增长低迷期，甚至可能长期的不景气或衰退。

如果经济衰退持续一段时间，公共支出的花费将达到财政可持续性的极限。这种情况已经发生在如冰岛，西班牙，爱尔兰这样的国家，而且极可能还会发生在英国、意大利，以及日本。假如这种情况产生骨牌效应，人们将何以应对？

目前的股市上涨把经济复苏的前景大量计入股价，而复苏很可能依然步履艰难，一旦人们对经济复苏的预期没有真正实现，那么市场很有可能迎来一个可怕的漫长下降通道。

总之，经济复苏之路崎岖艰难，目前的这波熊市阶段性反弹成果在后市的回击中能剩多少难以预料。由此，设置止损点保护已得利益已应该成为重要的应对之策。