2010-03-12
白银供需状况的解说
以下是给白银市场投资者的一封公开信，是昨日由美国商品期货交易委员会的分区市场监管部门撰写的。
美国商品期货交易委员会
分区市场监管部
致白银市场投资者：
我们仅以商品期货交易委员会(CFTC或者委员会)向各位发表我方意见：我们很希望能直接回复你们对近期期货市场因人为操控银价遭受打压的疑虑。然而，由于你们中许多人没有留下回邮地址，同时我们收到的来信也太多-有超过500封平信和电邮-所有我们才用特殊办法，把这封信公开在我们的网站上。
从这些来信中我深深感到了许多小额投资人对白银市场走势的失望，也由衷的体会到银价低于预期是由于市场上少数大额买家合谋操控的结果。我不认为参与一个有竞争性的市场有什么问题，但前提是竞争必须是公平的。从你们的来信中我也清楚的了解了你们的想法也是如此。
投资和投机同时出现在竞争最激烈的市场是因为市场固有的不可预知性。
即使像我这样一辈子都在研究市场发展的人-有四年在美联储系统任职，18年供职于芝加哥商品交易所，有四年教授金融市场学的经历，还有两年在美国商品期货交易委员会任职-我
还是无法利用自己的专业技能预测出市场的未来走势。但有一件事我还是可以肯定的，就是在我加入美国商品期货交易委员会后我发现这里的监管团队是我见过最具天赋和奉献精神，也是工作最努力的经济师小组。他们
最大的工作职责就是监视和防止我们现有市场出现人为操控现象，也包括了白银市场。他们恪尽职守。 我也一样。
由于你们在信中提到了太多问题，所以此篇回复是以问答形式，结合条论以及争论焦点组成的。 现在就开始吧。
何以断定白银市场遭到人为操控？
CFTC将了解到的说法概括为以下几点：
随着几年来白银的消费力度超出了新的生产力，就很容易想到会用储备来弥补生产赤字。一些人认为靠消耗储备不是长久之计，而且随着储备的减少，银价应该会快速拉升。据进一步推测，在过去20年中，有一群商业投资人(商人)持有的大量短期期货头寸都无法合法实现套利目的，因为这些白银无法恢复实物白银的性质。于是这些交易人便扬言要利用“曝光”的短期头寸不断打压银价。
此外，还有人持反对意见，认为白银市场上遭受的长达20年的人为操控已经为银价激增创造了条件因为目前白银储备已经下降到极为危险的水平了。
对于这种谣言美国商品期货交易委员会将如何应对呢？ 1
我们在此大致做一下回应，同时对下列特殊问题会做额外的补充。 生产出现赤字并不代表供给出现赤字。
在这段时间里，大量的白银储备已经补充进来，完全有能力在银价被全球各类独立持有人推高时满足供给需求。这将有效遏制银价。然而，目前还没有迹象显示相对现今白银现货价格来说，白银期货价格出现人为操控。也就是说，价格反映出“实物”白银的价值。
此外，当商业投资人停止在期货市场进行投机行为时，通过复核指标我们发现那些所谓的“曝光”的短期头寸还是有所隐瞒的，但是大部分是用于套利的。传言还暗示了这些商人们无法达到套利目的因为他们手上的头寸数量无法即刻变为白银储备。无论在哪个期货市场，通常在总储备或者商品供给中占有的可做套利交易的交付性商品(例如，纽约商品交易所库存的白银期货)比例是很小的。
任何持有此类商品(或者委托在期货市场供给或收购此类商品)的人都将面临价格风险，但也可以通过不参与期货合同交易而达到规避价格风险的目的。大部分避险人都不会加入实货交易。
利用期货市场规避价格风险可使他们免于通过正常的现金市场渠道进行实物商品买卖。
同时我们也没有发现这些出于商业目的的短线操作是有预谋的利用头寸打压银价的集体行为。商业性短线交易人既没有意义也没有动机长期打压白银价格。即使有一段时间他们有这种行为，也不能阻止其它进入市场的买家在“价格人为下跌”时购入白银期货，或者是在价格攀升前拒绝抛售头寸，或者转让廉价的白银。
最终看来，传言并不能支持人为操控言论的动机。
由于在任何市场中，出现持续以低价抛售的现象将不利于金融业的长期发展。美国商品期货交易委员会已经开始密切留意白银市场的交易情况和价格联系。我们没有发现任何操控迹象，也让传言不攻自破。
但是CFTC会有留意白银市场的价格水平吗？
CFTC不会特别关注白银市场的价位水平，对于其它受我们监管的市场也是如此。
商品制造商都希望看到价格走高，一旦跌价他们就会抱怨。而消费者都希望看到价格走低，一旦涨价他们也会抱怨。我们对此表示理解。
然而，委员会的职责是确保价格反映的是市场力量走向。也就是说，确保价格反映的是自由供需的结果，而不是人为操控形成的。
我之前回答的白银分析师们在近期寄来的信中提到的问题都将公布在我们的官网上。 请注意信件日期为02年7月26号和02年12月9号
美国商品期货交易委员会会在意人为操控市场吗？
当然会。
防止市场出现人为操控现象是我们最重要的职责之一。商品交易法案和委员会条例建立的系统标准是所有交易所，交易人和中介机构都必须遵守的。交易所设立的合同必须无任何确切的操控嫌疑，同时有责任监控自有市场防止出现操控现象。
任何企图进行人为操控价格交易的人都将被视作违反商品交易法案，受到交易所和CFTC的处罚。
我们的市场监管部门有48名员工，其中24位是专业经济师，他们的工作就是监控所有市场以防御和阻止操控行为。他们仔细观察大额的交易活动(从每天早盘起他们就了解各大期货市场大额交易人的头寸数量)，同时他们也认真观察各类期货价格走势和其它期货价格以及相关现金价格的联系。他们会注意到任何意图将市场走势拖离和其它市场平行的发展势头的大额交易力量。欲了解更多关于我们监控事宜的讨论细节，请登陆网站
一旦我们的分区执行部门怀疑有操控行为发生，他们将追踪嫌疑人。
委员会监控有力，对市场恶习执法严明的历史由来已久。案例包括了对追击白银操控的执法行动以及1998年针对Sumitomo Corp公司在铜市场进行操控买卖所采取的行动。近期，我们在能源市场抓捕了不少意图或确有操控行为的交易，缴获的非法收入大200，000，000美元。 (欲了解我们在欺诈，非竞争性交易以及意图和恶意操控场内和场外的交易的执法案例，参见官方网站)
白银消费量超出供给量的现象已经持续多年了吗？
答案是肯定。
根据有效数据统计，消费量超过矿产及白银废品回收达成的生产量已经有很多年了。 GFMS有限公司(GFMS)，在其2004年世界白银市场调查中提到，估计在1994年到2003年的10年间白银赤字每年平均达到133，000，000盎司（4136吨）。这个指标是结合所有不利条件，以全球白银生产和消费量的估值为定量计算得到的。从我们的理解出发，许多分析师都把这些数据看做大量警示信号。任何错误，尤其是系统上的误差，都可能导致该数据在累积多年后出现偏离。
比如，GFMS公司在2003年的调查中提到，对历史上的矿产量累积估值只要有百分之一的误差就会对近期的白银现货进口量产生超过400，000，000盎司的影响。
这拨白银产量赤字有造成储备量下滑吗？
当然有。 任何水平的供需失衡都会造成储备减少。
产量赤字已经导致了私有和国有白银储备在近几年内出现缩减。
GFMS调查，作为本次回信中的一个统计数据来源，每年都会出版大量官方报道和对全球矿产从业人士，提炼商，现货交易商，银行家和制造商的采访。今年的调查将于5月13号出版。这一期收录了大量世界最大型矿场在低估银价后鲜有获利的真实情况。
GFMS估计隐藏的私有白银储备在1994年到2003年这10年的缩减净值达到687，000，000盎司（21366吨）-平均每年约为69，000，000盎司。大部分缩减现象都出现在早期。 自2001年起，私有储备大约削减了6百万盎司。同样是在这10年里，GFMS估计政府的白银净销售总额高达近504，000，000盎司（15674吨），大部分都发生在1991年。而近几年中国市场的销售业绩尤为显著。 GFMS估计中国在2003年出售的白银达57，000，000盎司，占全年政府销售净额的69%。 GFMS估计到2003年为止，全球可确定的现货储备为671，000，000盎司（20868吨）。在他们的调查中，GFMS指出和前10年相比，目前全球可确定的白银现货储备已经下跌近半数。 不过，这个数字只占全部现货储备下跌总额的56%。 还有44%来自为上报的私有或国有储备。
为什么此次出现的产量赤字没能刺激白银价格上扬？
这是由于，尽管产量出现赤字，但供给量没有出现赤字。
价格没有走高是由于在目前的高位，白银消费需求没有出现供给缺口。
白银储备的消耗量多年来一直维系着产量和消费量之间的缺口。持有储备的人在高位出让白银用于消费市场并不是受高压政策影响也不是出于操控价格的目的。有趣的是在过去20年中出现人为操控白银市场现象并且影响力高于预期时，未上报的私有储备净缩减量恰好暗示了储备量还是非常大的。看来真是这些大量储备，而不是人为操控行为，解释了为什么银价没有走高。
如果没有这些储备，银价就必定会走高吗？目前白银储备水平和其它商品市场比较是不是已经下降到危险位置？
还没有，和其它商品，包括和其它工业金属相比，白银储备水平没有出现失常现象。 正如上文所指，GFMS预估到2003年为止确定的世界白银储备为671，000，000(20868吨），相当于39，6个星期的消费量。
非政府储备相当于27.5个星期的消费量。
以下分别列出了白银储备和其它工业金属储备的对比情况，数据以折合消费周计算。这些对比数字截止于2003年底的白银储备水平。
2008年05月16日
