股市在信心与恐惧中徘徊震荡
米永亮
自2009年3月股市反转向上以来，至今已历时1年半时间，这波反弹无论是时间的跨度还是上涨的幅度，都令人叹为观止。敢于投资的如今已是收益颇丰，策略取向也已经是锁定赢利，静观其变。胆小恐惧而不敢投资的，如今更加彷徨犹豫，因为时至今日，追高显然不是好的选择，但按兵不动却眼睁睁的看着大盘一摇三晃往上爬，难免心里不好受。
与任何形势不明朗的时候一样，许多人忍不住要问：股市是否还会继续上升？这波阶段性的反弹是否即将见顶下跌？我们先不急于回答问题，先来看看整个基础层面的情况。
经济形势不容乐观
由于自金融危机之后，各国央行都从货币政策和税收优惠二方面着手刺激经济发展，整体经济缓慢回升，企业投资有所增加，使各国经济出现了回升势头。不过，这波经济回升的势头到了今年6月之后就开始逐渐失去动能，从包括制造业和建筑业的综合性经济调查指数来看，总体经济的复苏步履艰难，甚至有可能出现停顿。虽然今年第3季度GDP依然增长，但是假如复苏变慢的趋势延续，则第4季度或者明年一季度的经济状况令人担忧。
其主要问题在于：失业率居高不下，且有增长之势;
赤字失控，债务达到前所未有的水平。在美国，虽然企业的投资动能依然还在，但就业状况表现差劲。中小企业融资渠道不畅，无法提供足够的就业机会。大公司融资渠道广，不愁资金，但却一味想多挣钱而不增加就业位子，失业率居高不下。其结果是，第4季度后的经济复苏将十分虚弱。
欧洲情况也类似。此外，欧洲的银行虽然经历了压力测试，人们依然密切关注西班牙、意大利和德国的银行信贷风险状况，以及CDS（信用违约掉期）及银行股价动态。金融危机所产生的种种问题短期内显然难以解决。
市场看空气氛弥漫
正是因为整体经济形势严峻，且有经济开始冷却的迹象和趋势，股市出现了剧烈动荡。
在目前阶段，许多人都认为我们依然处在一个长期的大熊市中，股市肯定还要大跌，什么时候继续下挫只是个时间问题。在熊派看来，目前全球股市的上涨只是“回光反照”式的反弹，股市将在此之后重新创出新低，而且要比前期底部低得多。
此外，美国流行经济刊物财富杂志和华尔街日报不断刊登文章鼓吹“股市死亡”论，引发市场恐慌情绪，各大股指一度跌穿关键支撑部位，形成股市技术走势的熊态。主流媒体从看跌技术信号引伸出世界末日般的恐慌，形成空头的流行共识。
投机资金在股市熊气弥漫之时纷纷逃往债券市场。然而，股票市场并没有像人们预期的那样大跌，而是横向振荡。今年6月至8月的股市可说是乏味之极，由于大量资金避风险于债券，股市成交量低下。低量横向震荡的股市说明了股市参与者的犹豫和彷徨。
勇敢的投资者依然看好明天
然而，并非人人都看空股市。在经济形势并不乐观的今天，依然有人着眼于明天。他们认为：从这次金融海啸对全球股市的冲击过程来看，整个熊市的底部很有可能已经出现，即2009年3月的市场底部。美国S&P500指数的底部为666点。这个在去年3月6日创下的恶梦般的数字对西方投资者来说就像是恶魔，但对我们中国人来说却意味着666大顺。该数字只维持了一天，即出现了令人震撼的历史大反转，展示出直到今天依然有效的牛气。由于各国央行均采取了超宽松的货币政策以及释放“刺激”的应对手腕，全球股市虽然不断出现反复，却再也难以回到去年3月的底部。
尽管目前经济二次探底说不绝于耳，而且这种令人恐惧的说法在理论上不无道理，但在现实中却不太可能成为事实。原因如下：
熊市的底部并非出现在熊市结束时
熊市的目的是压缩股票的估价。换句话说，在一场长期熊市中，股票被逐渐贬值，直到股价跌至某个低廉价位，从而使企业变得十分便宜。长期熊市的过程不是股价一味暴跌的过程，其中可以不断出现可观的阶段性反弹行情。有时候，股价的最低点可以在熊市结束前的数年就已经出现。
举例来说，1966年至1982年的美国熊市持续时间16年，美国股票价格徘徊在一个广泛的交易范围，大多数市场参与者都感到沮丧。虽然整个熊市持续到1982年，但股票估值的最低点却是在1974年，比熊市结束时的1982年早了整整8年。
尽管1974年的股票价格在当时来讲并不便宜，但从长远看，当时的股价仍不失为长期投资的一个很好的买点。当时，由于股市在熊市中，许多谨小慎危的投资者一等再等，试图等待市场跌得更低。然而市场没有像他们预料的那样继续下跌，此后的事实证明那是那场熊市的底部。当人们醒悟时，就不得不在股价上涨途中跟入。然而，当1982年熊市结束时，道指已经远高于1974年的低点。从1974至1982年，股市在企业盈利飙升的情况下温和走高;
最终走出熊市阴影。
极端的空头气氛构筑起股市的依托
目前盛行的“世界末日”说和通货紧缩论已经将熊市气氛推向极致。这种极端的空头气氛使市场筑起了阶段性依托。从另一方面说，即使市场真的要下跌，也不太可能出现如此规模宏大的看跌宣传。
或许正是因为这个原因，8月27日亚洲和欧洲股市在开盘走软之后，盘中反转走强，在没有消息面刺激的情况下走高。原油价格和铜价上涨。下午美国开盘后，英特尔公司下调季度营收预期，随后的恐慌仅持续了约2分钟，美国股指便开始爬升，一直持续到收盘，收盘为当日高点。在空头情绪浓烈弥漫的情况下出现如此反转，不得不说是一种看涨的信号。
从技术走势来看，极端空头气氛下的反转预示着阶段性底部的形成。上升行情能维持多久难以预料，但至少可以持续至市场空头气氛散去，人们重新对股市乐观。
世界经济中心东移支持股市企稳
由于中国等亚洲国家经济的兴起，世界经济的重心逐渐东移，看看国内林林总总的外资公司，就知道发达国家的许多公司的生产和盈利源于中国。由于中国的金融体制与西方不同，相对的金融封闭使中国免受金融危机的直接冲击和伤害，从而减少了对经济发展的制约。中国相对稳定的经济和金融形势对全球经济的复苏无疑起着极大的作用。且不说中国等新兴国家的需求是否足以带动全球经济走出衰退的泥潭，稳定形势恶化和建立经济复苏的信心可说是难能可贵。只要加以时日，经济慢慢复苏还是有希望的。
看到这一点，对未来具有信心的投资者便会在股市低潮时入场吸纳。此外，随着人们的投资兴趣东移，亚洲国家金融市场的荣景也将出现。
什么样的股票可以买？
假如你对明天的市场有信心，愿意入市购买股票，不要忘记正确的选股。一般来说，公司具有稳定的营业收入和盈利增长，负债水平低，有充分自由的现金流和可预测盈利都属于健康的企业。投资这样的企业，收益肯定高于政府债券或现金。随着市场气氛的改善，这类股票将产生不俗的表现。
从技术分析的角度看，只有在道指跌穿9975点，德国Dax有效击穿5800点，才能使整个股市转为中期空头局面。如果真的出现那种情况，那么就应该采取防卫性措施，如设置股票止损点或买入下跌期权（put），以保护自己的仓位避免较大损失。
结尾
在宽松货币政策刺激下，我们将面临的很可能是一个经济缓慢增长，却伴随着高通货膨胀的局面。概括地说，只要发达国家的经济复苏缓慢虚弱，低利率政策便会维持不变，充沛的市场资金将会不断推高股市。
在政策上，美国总统奥巴马将向国会提案对科研和经济发展提供总数达1000亿美元的税收优惠。美国政府还将继续考虑对小企业和基础设施投资提供税务优惠。
假如预料不错，发达国家的股市从中期的角度看，将在人们的怀疑和恐惧中反复曲折向上，
而企业盈利报告将不断改善，从而提升股票的价值。这将是一个缓慢曲折的过程，最终将使欧美各主要股指出现新高，股市的收益将超越现金和政府债券的收益。不过，这并不是说，股市不会出现反复，现如今的这种在一定交易区内的横向震荡格局短期内还将持续。
当股指出现决定性突破时，会引来人们的追高和股市高潮，使股市形成新的阶段性顶部。在未来的某个时候，当经济发展开始过热时，利率便会重新上升，股市的顶部将在资金流动减弱的情况下形成顶部。那时或许股市又要开始下跌了。这是后话。
